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房企内生逻辑之辩: 利润率引发的洗牌与负债率烦恼

2017-08-28 10:24:06来源:21世纪经济报道 繁体中文 打印 关闭
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本报记者 王营 实习生 徐婷 北京报道

本报记者 王营 实习生 徐婷 北京报道

  导读

  调整负债率并非易事。监管趋严之下,房企内生逻辑,即盈利水平显得尤为重要。有没有能力低价拿到土地,在规模竞争上能否加速快跑,能否较好控制公司成本,这些都考验着房企“长跑”的能力。

  房企财报在一定程度可以反映其生存的真实现状。这其中,两个指标尤为重要:净利润率及资产负债率。而在当下房地产市场发展中,房企资金链安全预期成为下半年关键指标。在融资端依然趋紧的情况下,房企现金流更多依赖于产业链销售端的内生现金流。

  内生现金流情况则需要观察房企净利润率。整体看,由于房企销售规模增长显著,因此,净利润规模在增长。但值得注意的是,房企净利润率却并不乐观。这反映出,房企“好日子一去不复返”。

  不过,由于绝大部分房企已经历多轮房地产周期,目前还活跃在市场上的房企整体负债表现较好。克而瑞分析师沈晓玲表示,企业净负债率在60%-80%是合理状态,看企业发展风险则要看负债结构。不过,受房企公司债发行政策收紧影响,上市房企应付债券占负债比重持续走低,叠加其他融资渠道不同程度受限,长短期债务比出现回升,在手现金对短期刚性债务的保障程度下降。

  当然,从净利润率和资产负债比率两个指标来看,行业整体分化也极为明显。大中型房企仍然可以相对保持一定净利润率,并控制好自身的负债规模;一些中小房企开始面临亏损,甚至退出房地产市场。

  一场利润率引发的洗牌

  对于如何看待房企净利润率,华泰证券(601688,股吧)有一套不同的逻辑。

  该机构认为,过去每一轮的行业集中度提升都是伪命题,因为这是在毛利率足以支撑所有企业存活下的竞争加剧,只有兼并才是真正行业集中度提升。本轮则被认为是毛利率自2011年下降之后的短期见底年,部分公司净利润率已近0%。利润率进一步下降的结果就是有房企退出,真正进入行业集中度提升阶段。

  那么,房企真实的净利润率情况到底如何?

  21世纪经济报道记者据同花顺(300033,股吧)财经统计发现,大中型房企净利润率数据还可观,但也能看出好时光一去不返。2017年上半年,万科A的净利润率为14.40%,金融街(000402,股吧)净利润率为11.80%,金科股份(000656,股吧)为4.75%,阳光城(000671,股吧)为4.56%,招商蛇口为21.26%,华夏幸福(600340,股吧)为24.30%,新城控股为10.12%。

  值得注意的是,出现亏损的房企开始增多。有房企出现净利润率为负的情况,如中航地产(000043,股吧)净利润率为-5.22%;部分房企亏损严重,如荣丰控股(000668,股吧)净利润率为-115.55%,绿景控股(000502,股吧)为-450.90%,铁岭新城(000809,股吧)为-894.27%,中房股份(600890,股吧)为-2075.60%。

  因亏损严重,一些房企开始准备退出房地产市场,这也是今年以来市场上见到更多并购的原因。正在进行重大资产重组的中房股份在2017年中报中称,“报告期内,公司没有新增土地储备和新开工项目,房地产主营业务面临经营困境。若重组成功,公司主营业务将彻底发生改变。”绿景控股在其2017年中报中则称,“报告期内,公司继续有序退出房地产行业及转型医疗行业。”

  21世纪经济报道记者还挑选了几家典型房企进行横向对比。整体上,一些大型房企可以在扩大规模的同时适度保证利润率,但一些中型房企净利润率则表现非常欠佳。比如阳光城,2015年上半年,其净利润为3.19亿元,销售净利率为6.84%;2016年同期净利润为1.71亿元,销售净利率7.74%;到了2017年同期,阳光城净利润为3.28亿元,销售净利率4.56%,低于同行业水平。

  “钢丝边缘”的负债率

  负债率是考验企业经营风险的指标。早年间,一些房企为了快速发展,不惜采用高杠杆、加大负债率的方式。不过,随着房地产行业游戏规则变化,土地成本走高,行业趋于平淡,这种模式开始被慎用。而目前大部分还活跃的房企,风险意识比谁都强。

  沈晓玲表示,企业在快速发展过程中,高杠杆是合理现象。如果企业2-5年的长期负债比例较高,但只要整体结构合理,也不会有太大影响。今年企业债收紧、海外融资市场不佳,很多企业通过增发配股或引入股东增资等方式扩大资金。

  21世纪经济报道记者注意到,同花顺财经统计的资产负债率高于80%的企业较多,如金科股份为83.94%,阳光城为86.55%,华夏幸福为82.86%,新城控股为87.91%。

  负债率低于60%的房企包括铁岭(楼盘)新城为54.43%,绿景控股为59.91%,世联行(002285,股吧)为55.77%,万通地产(600246,股吧)为50.52%。

  同样以阳光城为例。其目前资产负债率出现进一步提高迹象,资产周转速度却进一步降低。阳光城集团执行副总裁吴建斌的解释是,“我们拿着大量的钱买地,买的都是中长期的地,导致负债总量增加,权益能立刻增加的很少。”

  吴建斌称,他花了三个月研究阳光城的财务结构。未来可能要做一些调整,包括资产结构、融资方式,甚至配合战略布局做调整,见效需要两三年时间。“具有挑战性,但也并非死结。”

  中信建投研报也称,因阳光城近年来加大投资力度,净负债率和短债压力进一步上升。受房企融资渠道收紧影响,上半年银行贷款和债券融资占公司融资规模有所下降。公司计划采用美元债、房地产产业投资基金和开展资产证券化业务方式助力突破瓶颈。

  不过,调整负债率并非易事。监管趋严之下,房企内生逻辑,即盈利水平显得尤为重要。有没有能力低价拿到土地,在规模竞争上能否加速快跑,能否较好控制公司成本,这些都考验着房企“长跑”的能力。

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  • 编辑:Charlie

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